《港灣商業(yè)觀察》施子夫

外界通常將集成灶頭部品牌火星人（300894.SZ）、浙江美大（002677.SZ）、億田智能（300911.SZ）與帥豐電器（605336.SH）合并稱為“集成灶四小龍”。

除四小龍外，集成灶領(lǐng)域的市場競爭也是相當(dāng)激烈。不僅有頭部家電品牌美的、海爾的布局，同時廚電龍頭老板電器、方太等同樣虎視眈眈。

后來者不斷涌入的環(huán)境對原本高增長的集成灶行業(yè)無疑沖擊不小。在最近披露的三季報中，四小龍均面臨業(yè)績不同程度的下滑，其中，帥豐電器的負增長達到了雙位數(shù)。

行業(yè)遇冷，營收規(guī)模四小龍墊底

帥豐電器成立于1998年，官網(wǎng)介紹，除集成灶外，公司的主營產(chǎn)品還包括集成烹飪中心、集成水槽洗碗機和整體廚房等。

根據(jù)奧維云（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月，集成灶市場累計零售額為185億元，同比下滑2.7%；累計零售量為204萬臺，同比下滑2.5%。分季度看，集成灶市場前三季度零售額同比分別為0.5%、-1.3%、-7.6%；零售量同比分別為0.1%、-2.1%、-4.7%。

顯然，曾經(jīng)發(fā)展勢頭兇猛的集成灶也在面臨行業(yè)景氣度下行的局面，頭部企業(yè)均未能幸免，在十月末披露的三季報中，前述提到的“集成灶四小龍”均遭遇營收下滑的情況。

按照營收規(guī)模排名，火星人、浙江美大和億田智能于今年第三季度分別實現(xiàn)收入5.47億元、4.89億元和3.27億元；單季度公司營收增速同比分別為-11.54%、-13.56%、-7.15%；前三季度分別實現(xiàn)營收15.71億元、12.61億元和9.44億元，相對應(yīng)的營收增速分別為-4.32%、-9.76%和-1.93%。

從帥豐電器披露的三季報來看，公司營收規(guī)模處于四小龍中的末尾。不僅如此，營收及凈利潤負增長的情況也較另外三家同行更為明顯。

第三季度，帥豐電器實現(xiàn)營業(yè)收入1.69億元，同比下滑32.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2545.73萬元，同比下滑47.17%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2039.41萬元，同比下滑52.67%。

前三季度，公司實現(xiàn)營收6.23億元，同比下滑12.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.39億元，同比下滑8.33%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.23億元，同比下滑9.74%；基本每股收益0.76元/股，同比下滑7.32%。

對于此份財報中營業(yè)收入的下滑，帥豐電器表示，主要系報告期內(nèi)受到行業(yè)變化、公司銷售量和均價下滑等影響，導(dǎo)致公司第三季度營業(yè)收入下降。

不過拉長時間線可知，帥豐電器自2022年開始便持續(xù)處于增收不增利的困境中。

于2022年、2023年一季度、上半年、前三季度，帥豐電器實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.46億元、1.75億元、4.54億元和6.23億元，各期營收增速分別為-3.20%、-8.52%、-0.95%和-12.09%。

東方財富數(shù)據(jù)顯示，最近三個完整年度，帥豐電器的毛利率分別為49.20%、46.24%和46.09%。截至2023年9月30日止，火星人、浙江美大、億田智能與帥豐電器分別實現(xiàn)毛利率48.01%、47.37%、49.66%和47.79%。帥豐電器的毛利率表現(xiàn)與另外三家可比公司相比，差距較小。

銷售費用與研發(fā)費用反向而行

12月5日，帥豐電器在投資者關(guān)系平臺上答復(fù)投資者關(guān)心的問題。有投資者提問，貴公司三季報狠狠的打臉了貴公司的營銷團隊，總裁簽售這種過氣沒有效率的營銷策略早已經(jīng)過時了，總經(jīng)理年輕人怎么會使用這種營銷團隊。參考一下另外的兩家行業(yè)上市企業(yè)，抖音直播才是營銷未來。公司是相關(guān)企業(yè)唯一股價破發(fā)的企業(yè)，國家大力鼓勵上市公司回購增持自家的股票，公司大股東在半年報說對公司未來充滿信心，為什么不增持自己公司股票，就是嘴上說說的充滿信心嗎？

對此，帥豐電器回應(yīng)表示，公司此前已布局直播領(lǐng)域，天貓、京東平臺分別于2019年、2021年開始進行直播，堅持線上線下協(xié)同營銷的模式。關(guān)于回購增持事項，公司將在充分考慮各位投資者意見的基礎(chǔ)上，立足于股東利益最大化的角度，結(jié)合資本市場情況、自身發(fā)展戰(zhàn)略、資金需求等各方面因素綜合評估并謹慎決策，具體請以公司公告為準。

近幾年，集成灶相關(guān)企業(yè)紛紛加大了對線上渠道的布局，因此帶來的銷售費用投入也水漲船高。

2023年前三季度，帥豐電器的研發(fā)費用為2843.41萬元，同比下滑22.80%。而同時期，銷售費用卻逆勢增長，錄得1.02億元，較上一年同期增加了7.46%。通過比較不難得知，三季度帥豐電器的銷售費用是研發(fā)費用三倍多。

在這樣的重營銷、輕研發(fā)投入下，勢必對公司自身產(chǎn)品的核心競爭力造成一定影響。

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟觀察家梁振鵬對《港灣商業(yè)觀察》指出，集成灶的清洗維修程度要遠遠超過燃氣灶，目前來說仍有很多用戶痛點沒有解決，很多用戶體驗機及消費者吐槽的問題沒有得到解決。

在黑貓投訴平臺搜索關(guān)鍵詞“帥豐電器”共計有110條檢索，消費者投訴問題包括產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)差、虛假宣傳、容易故障等。

截至2023年9月30日止，帥豐電器的存貨1.12億元，同比下滑18.93%；應(yīng)收賬款1567.50萬元，同比下滑8.22%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付款項1.93億元，同比下滑30.17%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.54億元，同比增長12.69%；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物12.94億元，同比增長123.10%。

一方面，帥豐電器在三季報中去庫存能力有所改善，不過另一方面看，應(yīng)收賬款的下滑或與終端需求出現(xiàn)疲軟有關(guān)。

另外財報還顯示，報告期末帥豐電器的合同負債1735.05萬元，同比下滑49.50%。

開源證券在研報指出，帥豐電器處于渠道調(diào)整陣痛期，預(yù)計渠道調(diào)整期結(jié)束后公司營收增速有望恢復(fù)，看好第四季度盈利能力端迎來恢復(fù)。

開源證券下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為1.9/2.1/2.3億元（2023-2025年原值為2.3/2.7/3.1億元），對應(yīng)EPS為1.03/1.15/1.27元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為15.1/13.5/12.2倍，公司推出集成烹飪中心新品類，看好第四季度收入增速恢復(fù)，維持“買入”評級不變。（港灣財經(jīng)出品）