《港灣商業(yè)觀察》施子夫

外界通常將集成灶頭部品牌火星人（300894.SZ）、浙江美大（002677.SZ）、億田智能（300911.SZ）與帥豐電器（605336.SH）合并稱為“集成灶四小龍”。

除四小龍外，集成灶領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也是相當(dāng)激烈。不僅有頭部家電品牌美的、海爾的布局，同時(shí)廚電龍頭老板電器、方太等同樣虎視眈眈。

后來(lái)者不斷涌入的環(huán)境對(duì)原本高增長(zhǎng)的集成灶行業(yè)無(wú)疑沖擊不小。在最近披露的三季報(bào)中，四小龍均面臨業(yè)績(jī)不同程度的下滑，其中，帥豐電器的負(fù)增長(zhǎng)達(dá)到了雙位數(shù)。

行業(yè)遇冷，營(yíng)收規(guī)模四小龍墊底

帥豐電器成立于1998年，官網(wǎng)介紹，除集成灶外，公司的主營(yíng)產(chǎn)品還包括集成烹飪中心、集成水槽洗碗機(jī)和整體廚房等。

根據(jù)奧維云（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月，集成灶市場(chǎng)累計(jì)零售額為185億元，同比下滑2.7%；累計(jì)零售量為204萬(wàn)臺(tái)，同比下滑2.5%。分季度看，集成灶市場(chǎng)前三季度零售額同比分別為0.5%、-1.3%、-7.6%；零售量同比分別為0.1%、-2.1%、-4.7%。

顯然，曾經(jīng)發(fā)展勢(shì)頭兇猛的集成灶也在面臨行業(yè)景氣度下行的局面，頭部企業(yè)均未能幸免，在十月末披露的三季報(bào)中，前述提到的“集成灶四小龍”均遭遇營(yíng)收下滑的情況。

按照營(yíng)收規(guī)模排名，火星人、浙江美大和億田智能于今年第三季度分別實(shí)現(xiàn)收入5.47億元、4.89億元和3.27億元；單季度公司營(yíng)收增速同比分別為-11.54%、-13.56%、-7.15%；前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.71億元、12.61億元和9.44億元，相對(duì)應(yīng)的營(yíng)收增速分別為-4.32%、-9.76%和-1.93%。

從帥豐電器披露的三季報(bào)來(lái)看，公司營(yíng)收規(guī)模處于四小龍中的末尾。不僅如此，營(yíng)收及凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的情況也較另外三家同行更為明顯。

第三季度，帥豐電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.69億元，同比下滑32.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2545.73萬(wàn)元，同比下滑47.17%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2039.41萬(wàn)元，同比下滑52.67%。

前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.23億元，同比下滑12.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.39億元，同比下滑8.33%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.23億元，同比下滑9.74%；基本每股收益0.76元/股，同比下滑7.32%。

對(duì)于此份財(cái)報(bào)中營(yíng)業(yè)收入的下滑，帥豐電器表示，主要系報(bào)告期內(nèi)受到行業(yè)變化、公司銷售量和均價(jià)下滑等影響，導(dǎo)致公司第三季度營(yíng)業(yè)收入下降。

不過(guò)拉長(zhǎng)時(shí)間線可知，帥豐電器自2022年開(kāi)始便持續(xù)處于增收不增利的困境中。

于2022年、2023年一季度、上半年、前三季度，帥豐電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為9.46億元、1.75億元、4.54億元和6.23億元，各期營(yíng)收增速分別為-3.20%、-8.52%、-0.95%和-12.09%。

東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，最近三個(gè)完整年度，帥豐電器的毛利率分別為49.20%、46.24%和46.09%。截至2023年9月30日止，火星人、浙江美大、億田智能與帥豐電器分別實(shí)現(xiàn)毛利率48.01%、47.37%、49.66%和47.79%。帥豐電器的毛利率表現(xiàn)與另外三家可比公司相比，差距較小。

銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用反向而行

12月5日，帥豐電器在投資者關(guān)系平臺(tái)上答復(fù)投資者關(guān)心的問(wèn)題。有投資者提問(wèn)，貴公司三季報(bào)狠狠的打臉了貴公司的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，總裁簽售這種過(guò)氣沒(méi)有效率的營(yíng)銷策略早已經(jīng)過(guò)時(shí)了，總經(jīng)理年輕人怎么會(huì)使用這種營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)。參考一下另外的兩家行業(yè)上市企業(yè)，抖音直播才是營(yíng)銷未來(lái)。公司是相關(guān)企業(yè)唯一股價(jià)破發(fā)的企業(yè)，國(guó)家大力鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)增持自家的股票，公司大股東在半年報(bào)說(shuō)對(duì)公司未來(lái)充滿信心，為什么不增持自己公司股票，就是嘴上說(shuō)說(shuō)的充滿信心嗎？

對(duì)此，帥豐電器回應(yīng)表示，公司此前已布局直播領(lǐng)域，天貓、京東平臺(tái)分別于2019年、2021年開(kāi)始進(jìn)行直播，堅(jiān)持線上線下協(xié)同營(yíng)銷的模式。關(guān)于回購(gòu)增持事項(xiàng)，公司將在充分考慮各位投資者意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，立足于股東利益最大化的角度，結(jié)合資本市場(chǎng)情況、自身發(fā)展戰(zhàn)略、資金需求等各方面因素綜合評(píng)估并謹(jǐn)慎決策，具體請(qǐng)以公司公告為準(zhǔn)。

近幾年，集成灶相關(guān)企業(yè)紛紛加大了對(duì)線上渠道的布局，因此帶來(lái)的銷售費(fèi)用投入也水漲船高。

2023年前三季度，帥豐電器的研發(fā)費(fèi)用為2843.41萬(wàn)元，同比下滑22.80%。而同時(shí)期，銷售費(fèi)用卻逆勢(shì)增長(zhǎng)，錄得1.02億元，較上一年同期增加了7.46%。通過(guò)比較不難得知，三季度帥豐電器的銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用三倍多。

在這樣的重營(yíng)銷、輕研發(fā)投入下，勢(shì)必對(duì)公司自身產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力造成一定影響。

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬對(duì)《港灣商業(yè)觀察》指出，集成灶的清洗維修程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)燃?xì)庠?，目前?lái)說(shuō)仍有很多用戶痛點(diǎn)沒(méi)有解決，很多用戶體驗(yàn)機(jī)及消費(fèi)者吐槽的問(wèn)題沒(méi)有得到解決。

在黑貓投訴平臺(tái)搜索關(guān)鍵詞“帥豐電器”共計(jì)有110條檢索，消費(fèi)者投訴問(wèn)題包括產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)差、虛假宣傳、容易故障等。

截至2023年9月30日止，帥豐電器的存貨1.12億元，同比下滑18.93%；應(yīng)收賬款1567.50萬(wàn)元，同比下滑8.22%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付款項(xiàng)1.93億元，同比下滑30.17%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.54億元，同比增長(zhǎng)12.69%；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物12.94億元，同比增長(zhǎng)123.10%。

一方面，帥豐電器在三季報(bào)中去庫(kù)存能力有所改善，不過(guò)另一方面看，應(yīng)收賬款的下滑或與終端需求出現(xiàn)疲軟有關(guān)。

另外財(cái)報(bào)還顯示，報(bào)告期末帥豐電器的合同負(fù)債1735.05萬(wàn)元，同比下滑49.50%。

開(kāi)源證券在研報(bào)指出，帥豐電器處于渠道調(diào)整陣痛期，預(yù)計(jì)渠道調(diào)整期結(jié)束后公司營(yíng)收增速有望恢復(fù)，看好第四季度盈利能力端迎來(lái)恢復(fù)。

開(kāi)源證券下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.9/2.1/2.3億元（2023-2025年原值為2.3/2.7/3.1億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.03/1.15/1.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.1/13.5/12.2倍，公司推出集成烹飪中心新品類，看好第四季度收入增速恢復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。（港灣財(cái)經(jīng)出品）